Славянский круг

Новость: "Обзор мировых рынков за 16 - 22 марта 2008 года"
Дата новости: 22.03.2008
Дата публикации: 22.03.2008 11:07
Nothing personal, just a business
24/03/2008

Сергей Егишянц

Добрый день. Значимых политических событий на минувшей неделе было мало – не считать же таковым перечисление президентом США Бушем успехов в Ираке или выступление кандидата в президенты Обама, который пытался объяснить белым избирателям, что он им не враг. Вступивший в должность мэра Нью-Йорка слепой негр Дэвид Пэттерсон немедленно заявил, что, подобно ушедшему только что с этого поста Элиоту Спитцеру, тоже изменял своей жене – повод для прессы позубоскалить, но никак не для рынков полетать.
Банк Японии ищет начальника

Рынки летали совсем по иным причинам – зато на редкость смачно. Валюты метались вверх-вниз, как ужаленные – достаточно упомянуть, что фунт сначала за одни лишь сутки подешевел аж на 12 йен, но за следующие сутки с небольшим отыграл 8 из них, после чего тут же опять устремился вниз; подобные же кренделя выписывали и прочие курсы. Акции и облигации дёргались туда-сюда, а вот нефть и золото всё же решили, что перестарались – и, показав максимумы в районе 112 долларов за баррель и 1033 долларов за унцию соответственно, камнем свалились в 100 и 900. Очевидная нестабильность рынков, разумеется, продлится ещё какое-то время – потому как фундаментальные факторы пока улучшаться особо не желают.

Тихоокеанская неделя вышла относительно спокойной. Впрочем, в Новой Зеландии имеет место засуха – которая, по оценке тамошнего Министерства сельского и лесного хозяйства, будет стоить молочному животноводству потерь порядка 1% ВВП. В Китае вместо засухи проходили снежные бури, ещё сильнее заставившие расти цены – как следствие, Народный банк КНР снова поднял норму резервирования для коммерческих банков, с 15.0% до 15.5%. Одновременно он ускорил застопорившийся было рост родной валюты – она дошла до 7.05 юаня за доллар. При этом мировой кризис создал проблемы и тут – во всяком случае, по рынку ходили упорные слухи, что центробанк готов срезать свои ставки на 0.5%, несмотря на инфляционное давление: финансовая система Китая отнюдь не изолирована от глобальных пертурбаций – да и полуторакратное (с начала года) снижение фондового рынка Шанхая не способствует чрезмерному оптимизму.

Источник: SmartTrade

Подобные же проблемы у японцев – тамошний индекс токийской биржи Nikkei упал примерно на такую же величину, а взлетевшая в небеса йена вовсе не радует (эксперты подсчитали, что только Toyota теряет на росте японской валюты с прошлого лета примерно 9 млрд. долларов в пересчёте на год). Финансовый каркас страны тоже испытывает общие для всей глобальной системы проблемы – вследствие чего Банк Японии вынужден был закачивать в денежную систему около 400 млрд. йен (4 млрд. долларов) ежедневно. Рынок ожидает снижения ставки в Японии (с 0.50% до 0.25%) до конца года с вероятностью 71%; а по оценке Goldman Sachs, это может случиться уже в апреле. Попытки чиновников остановить йену словами не увенчались успехом – она летала сама по себе, так что в случае нового захода вверх интервенции всё же потребуются; остаётся понять, готовы ли к ним тамошние денежные власти.

С последними, впрочем, на прошлой неделе была одна морока – парламент никак не мог утвердить кого-либо на пост нового главы Банка Японии: оппозиционеры, контролирующие одну из палат, методично торпедировали основные предложения правящей партии – в частности, они прокатили как кандидатуры Тосиро Муто и Кодзи Танами, так и предложение временно продлить срок полномочий действующего главы центробанка Тосихико Фукуи. В результате последний ушёл в отставку; компромиссом же стало избрание временно исполняющим обязанности главы Банка Японии Масааки Сиракава, а его заместителем – Кийохико Нисимура. Новому президенту центробанка 58 лет, он получил степень магистра экономики в Чикагском университете и пользуется уважением в финансовых кругах как компетентный специалист в области денежной политики и знаток мировой финансовой системы. Пока же ему придётся столкнуться со слухами о том, что Инвестиционная компания Абу-Даби собирается сократить своё владение японскими акциями, объём которого на настоящий момент оценивается в 40-70 млрд. долларов – потому как перспективы тамошнего фондового рынка выглядят невесело; в этой связи небезынтересно отметить, что российский Минфин, помимо ипотечных облигаций США, намеревался вкладываться ещё и в японские акции – ещё пара таких «удачных» попаданий, и участники рынка будут тщательно отслеживать объекты вложений Стабфонда РФ, дабы срочно из этих активов убежать...

В Европе чиновники вяло ругались на дорогое евро (добравшееся до 1.59 доллара) – оно, впрочем, решило отыграть часть роста вовсе не поэтому. Итальянские промышленные заказы выросли в январе на 2.6% - но тем самым не смогли компенсировать даже половину декабрьского снижения (на 5.6%); итальянский же дефицит торгового баланса оказался в январе худшим за всю 17-летнюю историю наблюдений. В целом по ЕС январский баланс тоже был сведён с дефицитом – ну а по итогам всего 2007 года худшие показатели у Греции (внешнеторговый дефицит составил аж 14% ВВП), Португалии (11% ВВП), Испании, Болгарии, Румынии (8%) и Великобритании (7%); в то время, как крупнейшими профицитами могут похвастаться Голландия, Ирландия и Германия (по 8-9% ВВП). Весьма любопытен также тот факт, что, несмотря на дикий взлёт цен на топливо в 2007 году, импорт из России вырос лишь на 2% как в целом по ЕС, так и по зоне евро в частности – зато экспорт в Россию оттуда подскочил на 23% и 21% соответственно: тенденция, однако. Предварительные оценки индикаторов деловой активности в экономике ЕС в марте показали кое-какое снижение на фоне роста инфляции – головной боли у чиновников ЕЦБ, надо думать, прибавится.

В Великобритании радовала динамика промышленных заказов по версии соответствующей лоббистской группы – она оказалась неожиданно позитивной в марте; впрочем, одновременно отмечена склонность производителей поднимать отпускные цены. Безработица в феврале снова упала – однако на величину, минимальную с октября 2006 года (2800 человек); номинальная средняя зарплата за последние 12 месяцев выросла на 3.7%. Потребительские цены в феврале подскочили на 0.7% к январю (максимальный рост за месяц с мая 2001 года); годовая прибавка составила 2.5% - что, однако, чуть меньше прогнозов экспертов. Как показал протокол мартовского заседания Банка Англии, решение оставить ставки на прежнем уровне было принято большинством 7 голосов против 2 – диссидентами оказались Дэвид Блэнчфлауэр (что было вполне ожидаемо) и Джон Гив (а вот это неожиданность); впрочем, возражения остальных сводились в основном к тому, что-де нежелательно снижать ставки два раза подряд – рынки могут это «неправильно понять». Ну а наибольший заряд позитива принесли февральские розничные продажи, взлетевшие аж на 1.0% по отношению к январю (против ожиданий снижения на 0.2%) – и это после ещё большего роста (на 1.1%) в первом месяце года: конечно, тут сказался рост цен на продовольствие и топливо, равно как можно заметить и влияние дня святого Валентина – однако данные всё равно очень порадовали.

Участников рынка периодически заставляли хвататься за сердце разные сообщения о крупных проблемах в банковской системе. По сведениям Times, банк Barclays имеет совокупную позицию кэрри-трейд размером аж 300 млрд. долларов – и хотя позиция эта «не спекулятивная», её стоимость (а накоплена она в форме долгосрочных опционов), разумеется, снижается по мере роста йены. Ходили также упорные слухи о том, что некий крупный канадский банк поимел изрядные (около 40 млрд. долларов) проблемы из-за вложений в долговые обязательства с покрытием (CDO) – канадский доллар испуганно припал. Ещё больше было разговоров о британских и иных европейских банках и фондах (особенно упорно насчёт Halifax Bank of Scotland – мол, трейдер-мошенник принёс 100 млн. фунтов убытка), причём тот факт, что ряд чиновников из Банка Англии и ЕЦБ отменили ранее запланированные поездки, породил слухи о якобы проходящих «вот прямо сейчас» экстренных заседаниях этих центробанков – пришлось пресс-секретарю Банка Англии выходить в народ и называть оные слухи «полным вздором». Однако о том, какие неожиданные источники неприятностей нынче могут иметь место, свидетельствует убыток суммой 725 млн. долларов (четверть его активов), который хедж-фонд группы Endeavour Capital получил от операций с японскими казначейскими облигациями – что ещё недавно казалось совершенно невероятным.

Гримасы секьюритизации

В Штатах главной темой недели был крах пятого по величине инвестбанка – Bear Stearns: как выяснилось, пятничная операция по «спасению» этой конторы оказалась лишь дымовой завесой. «Ковбойские» манеры топ-менеджеров инвестбанка привели к тому, что его мгновенная ликвидность оказалась слишком малой, чтобы произвести текущие платежи – а на кредитном рынке занять недостающие деньги не удалось; как следствие, Bear Stearns оказался в предбанкротной ситуации – откуда его с удовольствием подтолкнули и утопили. Сделано всё было весьма технично: в выходные дни ФРС дала понять, что не станет спасать банк и предложила ему продаться за бесценок – что и было сделано; после чего Фед с чувством выполненного долга понизил дисконтную ставку и дал инвестбанкам новую возможность пополнять ликвидность через ФРС – если бы он сделал это до решения участи Bear Stearns, а не после него, то означенный банк легко бы спасся от разорения. А так его начальство уныло согласилось продаться J.P. Morgan Chase, т.е., так сказать, «главному олигарху США» (и заодно главному кукловоду ФРС) – всё-таки банк, принадлежащий кланам Морганов и Рокфеллеров: «два в одном», а то даже и «три в одном», если учесть, что за Морганами всегда стояли Ротшильды.

Причём цена продажи (2 доллара за акцию и 236 млн. долларов за весь банк) в 41 раз меньше собственного капитала Bear Stearns – она даже в 4 раза меньше, чем стоит сейчас одна лишь 47-этажная штаб-квартира банка на Мэдисон-авеню в Нью-Йорке; и всё это лишь за то, что J.P. Morgan Chase прогарантировал все позиции Bear Stearns – не слишком ли мало за такое шикарное поглощение (захват банка с активами около 400 млрд. долларов, имеющего 85-летнюю историю и выдержавшего даже Великую Депрессию)? Вопрос этот после первоначального шока явно пришёл в голову многим – и вскоре всё стало понятно: Bear Stearns имел весьма дурную репутацию среди коллег-инвестбанкиров из-за его демонстративной независимости, поэтому утоплен был с большим удовольствием. Но к тому же его ещё и очень не любил Фед – в памятном 1998 году по инициативе ФРС банки спасали рухнувший хедж-фонд Long-Term Capital Management: тогда в помощь последнему подписалось 15 ведущих банков, в том числе из Германии, Франции и Швейцарии – и только глава Bear Stearns (остававшийся таковым вплоть до нынешнего года) Джеймс Кэйн послал Фед подальше. А такое не забывается...

В общем, основные участники захвата были довольны – вот только вскоре всё оказалось не так просто: скандальная подоплёка сделки вызвала шум в финансовом сообществе; затем выяснилось, что кто-то очень крупный заранее играл на понижение акций Bear Stearns, покупая огромные объёмы опционов «пут» (Комиссия по ценным бумагам и биржам весьма возбудилась); ну и, наконец, сама по себе сделка взывала живейший интерес в Конгрессе – так что теперь парламентских слушаний по ней не избежать. К тому же ещё и акционеры взбрыкнули – хотя 30% акций Bear Stearns находится во владении менеджмента, прочие владельцы весьма недовольны: например, британский инвестор Джозеф Льюис, имевший глупость с осени прошлого года агрессивно скупать акции банка и уже собравший их около 10%, заявил, что не допустит такого ограбления. А в другом углу ринга стоят владельцы облигаций Bear Stearns – для них важно, что новый покупатель ответит по этим бумагам, тогда как старый мог просто разориться, вследствие чего облигации в конце прошлой недели торговались на 20% дешевле номинала: поэтому оные владельцы начали агрессивно скупать акции Bear Stearns, чтобы получить голос в Совете директоров и продавить-таки эту по сути рейдерскую сделку. Всё понятно – «nothing personal, just a business»...

Слухи о проблемах с ликвидностью ходили и касательно другого монстра Уолл-Стрит – Lehman Brothers. Один из крупнейших азиатских банков, сингапурский DBS, сгоряча даже запретил своим трейдерам какие-либо сделки не только с Bear Stearns, но и с Lehman Brothers – на всякий случай; впрочем, одумавшись вскоре, он отозвал эту инструкцию – но «осадок-то остался». Акции Lehman дико летали вверх-вниз – но квартальный отчёт их успокоил: хотя прибыль и упала в 2.5 раза, а выручка – в 1.5, всё же списание 1.8 млрд. долларов не ввергло банк в убыток. Почти уполовинилась и прибыль Morgan Stanley, чьи списания в первом квартале достигли 2.3 млрд. долларов. Такую же картину нарисовал Goldman Sachs: его прибыль упала вдвое, а выручка – в 1.5 раза; списания составили около 2 млрд. Однако, несмотря на довольно-таки унылые отчёты, они не оправдали худших опасений рынка – поэтому последний воспринял их весьма и весьма благожелательно. Однако на всякую ложку мёда нынче приходится добрая бочка дёгтя: Carlyle Capital рухнул окончательно; Credit Suisse пересмотрел оценки своей прибыли за четвёртый квартал вниз в 2.5 раза, а на первую четверть сего года и вовсе напророчил убытки – всему виной новые списания общей суммой 2.86 млрд. франков; наконец, на рынке изрядно потрясло очень крупного брокера MF Global, более известного как Man Financial – владелец таких знаменитых брокерских брэндов, как американский Lind-Waldock, английский GNI, и японский FXA Securities, объявил о том, что один из его трейдеров так удачно торговал деривативами на пшеницу, что осчастливил компанию убытком 142 млн. долларов, после чего сразу же возникли слухи о крупных проблемах с ликвидностью, опровергнуть которые удалось с большим трудом.

Экономические данные из США приходили, как обычно, мрачноватые. Порадовал лишь снизившийся в конце 2007 года дефицит счёта текущих операций платёжного баланса – хотя и он остался по итогам года на уровне 5.3% ВВП (впрочем, это ниже 6.2% в 2006 году). Региональные индикаторы деловой активности не ужасали: филадельфийский подрос с низов, а нью-йоркский показал рост почти всех компонентов – в этой связи эксперты никак не могут понять, как же в таком случае итоговый показатель мог рухнуть. Что касается притока иностранных денег в штатовские ценные бумаги в январе, он вышел лучше прогнозов – но аналитики остались недовольны явным преобладанием операций центробанков над частниками. Далее, промышленное производство упало в феврале сразу на 0.5% (в том числе мебель на 3.0%), а опережающие индикаторы отметили снижение уже пятый месяц подряд. Показатели нового строительства односемейных домов и числа разрешений на него в феврале сократились до минимумов с января 1991 года; если учесть многосемейные дома, то картина будет более пёстрой – они летают вверх-вниз на десятки процентов ежемесячно. Мартовский индекс активности в жилищном секторе остался на прежнем уровне – однако при этом компонент ожиданий будущих продаж на полугодовую перспективу немного снизился. Количество безработных продолжает активно расти – трудовой отчёт за март должен тоже оказаться мрачным. Ну и, наконец, отпускные цены производителей в феврале выросли против января на 0.3% в целом и на 0.5% без учёта топлива и продовольствия; годовой прирост составил 6.4% и 2.4% соответственно; впрочем, если рассматривать весь спектр цен, а не только конечные, то прибавка достигнет 9.4% и 2.6%; а если очистить данные от «гедонистических» извращений, то 10.8% и 4.4%; за последние 5 лет цены без учёта топлива и продовольствия реально выросли не менее, чем на 20.1% - максимум с декабря 1985 года.

Источник: Бюро трудовой статистики США

Как обычно, власти принимали меры против развития кризиса. Помимо вышеназванных, Фед на своём регулярном заседании срезал ставки на 0.75% - текст сопроводительного заявления даёт понять и то, что это ещё не конец, но и то, что такого темпа больше не будет. Сразу два члена правления – главы ФРБ Далласа и Филадельфии Фишер и Плоссер голосовали за меньшее снижение ставки – но это не сенсация: Фишер известен как ястреб, а Плоссер, будучи членом «теневого Фед», созданного неким клубом упёртых монетаристов, ещё в 2001 году высказывался резко против монетарного смягчения, несмотря на рецессию. Прошло и экстренное совещание сильных мира сего – с участием президента Буша, главы Казначейства Полсона, управляющего Фед Бернанке и главы Комиссии по ценным бумагам и биржам Кокса: судя по скупым сообщениям, это мероприятие свелось к взыванию по адресу Бернанке «да сделайте же что-нибудь!» - ну он и сделал. Решение ФРС принесло кое-какое успокоение рынкам – доллар изрядно вырос, акции подскочили, рынок ипотечных облигаций почувствовал некоторое облегчение. Попытки указать Фед, что подобная политика за очень много лет мало что дала Японии, до сих пор были безуспешными: ещё в феврале Бернанке, выступая в Конгрессе, в ответ на приведение в пример японского случая, решил процитировать Льва Толстого – мол, «каждая несчастливая семья несчастлива по-своему»; зубоскалы на это задались вопросом, уж не собирается ли глава ФРС следовать Анне Карениной до конца? Пока же ему приходят всё новые призывы о помощи – так, заголосили новые жертвы паралича на рынке кредитных аукционов: теперь затык коснулся студенческих займов, рынок которых занимает около 80 млрд. в год – и это, видимо, не последние просители.

Самым явным местом сосредоточения проблем финансовой системы остаётся кредитный рынок, особенно в части, связанной с недвижимостью. Между тем, для многих читателей реалии этого рынка в США всё ещё остаются загадкой – поэтому есть смысл привести конкретный пример. Итак, есть банк под названием Washington Mutual – один из крупнейших американских ипотечных кредиторов. Как это было принято в последнее время, он, выдав кучу ипотечных кредитов, затем стал их «секьюритизировать» - т.е. соединять их в «пулы» и под каждый такой пул выпускать облигации. Рассмотрим один такой пул – называется он WMALT 2007-0C1. Там смешаны должники разной степени надёжности (они различаются по «классам») – причём на более кредитоспособных (первые 5 классов, от А-1 до А-5) приходится львиная доля итоговой суммы. Всего в пуле соединены кредиты на общую сумму около 514 млн. долларов, из которых 476 млн. (почти 93%) относятся к первым 5 классам – рейтинговые агентства оценивают их как имеющие высшую категорию надёжности (ААА по шкале S&P или Ааа по версии Moody’s). Пул был создан в мае 2007 года; тогда же были выпущены облигации – и началась весьма любопытная история их жизни.

Источник: Michael Shedlock, SitkaPacific Capital Management

И вот прошло 8 месяцев (последние данные в представленном примере относятся к январю) – и что же мы видим? Общий баланс пула упал на 5% (до 493 млн. долларов против майских 519 млн.) 1.83% домов были уже отняты банком у неплатёжеспособных должников (строка «6) REO» - т.е. Real Estate Owned) и целых 13.17% находятся на пути туда же (строка «5) Foreclosure»). Просрочка платежа свыше 90 дней отмечена у 1.08% из оставшихся (строка «4) Delinq 90 days»), от 60 до 90 дней – у 3.24% (строка «3) Delinq 60 days»), от 30 до 60 дней – у 6.08% (строка «2) Delinq 30 days»). Жильё уже отобрано, находится в процессе отъёма сейчас или по нему неплатежи превышают 90 дней (последнее является основанием для начала процедуры увода жилья от должника банку) в 16.08% случаев (строка «8) Delinq. 90+»), а учитывая и тех, кто может перейти в эту категорию в ближайший месяц, имея сейчас неплатежи дольше 60 дней – в 19.32% (строка «7) Delinq. 60+»). Итак, всего за 8 месяцев каждый шестой заёмщик обанкротился, причём в ближайший месяц эта доля может вырасти до одной пятой – при том, что лишь 8% должников не имел высшую категорию надёжности! Более того, есть специальный метод оценки кредитов FICO – числовое выражение присутствует в строке «Credit score»: легко видеть, что оно стояло на одном уровне и микроскопически снизилось лишь в январе – когда, повторюсь, каждый пятый должник уже обанкротился или был на грани этого! Наконец, ещё один занятный момент. Теоретически процесс отъёма жилья у должника начинается после того, как тот просрочит платёж более чем на 90 дней – следовательно, рост числа таких процессов в любом месяце не должен превосходить количества 90-дневных просрочников в месяце предыдущем. И что же мы видим реально в январе? – число Foreclosure выросло против декабря на 4.92% (с 8.25% до 13.17%), тогда как не плативших свыше 90 дней было в декабре только 3.79% (и наверняка хоть кто-то из них всё же внёс деньги в последний момент). Это значит, что всё больше должников отказывается платить, вовсе не дожидаясь 3-месячного срока – просто ради того, чтобы оставить у себя недавно взятые деньги: мол, ваши денежки (кредит) у меня, забирайте мой дом, если хотите – поглядим, как вы его сможете продать по исходной цене (жильё-то ныне дешевеет), чтобы вернуть себе выданную мне сумму. И таких «умников» становится всё больше. Видно и то, откуда основные должники в подобных мрачных пулах – судя по географической раскладке (последние две строки), почти половина заёмщиков из Калифорнии и ещё одна седьмая из Флориды.

Источник: Michael Shedlock, SitkaPacific Capital Management

Вот такой примерчик – исходя из него, судите сами, чего стоят кредитные рейтинги всех видов; и заодно несложно догадаться, почему от таких вот «пуловых» облигаций потенциальные покупатели убегают, не оглядываясь. Последнее, в свою очередь, создаёт проблемы с ликвидностью – а заодно и порождает затыки на кредитном рынке: раньше ведь банки секьюритизировали свои кредитные портфели, благодаря чему имели соответствие срочности активов (кредиты) и обязательств (облигации по сути под эти же кредиты) – а теперь как прикажете поступать? Выдавать 30-летние кредиты, имея в качестве обязательств 90-дневные депозиты? Так это самоубийство – первая же паника среди вкладчиков разорит банк: ведь активы у него долгосрочные и поэтому неликвидные, тогда как обязательства очень даже краткосрочные – так что нынче давать кредиты просто страшно. Всё это не мешает штатовским властям выказывать оптимизм – только он иногда пугает публику почище всех панических фраз: когда президент Буш заявил, что «в долгосрочном плане наша экономика выглядит отлично», у знатоков возник эффект дежа-вю – никто иной, как президент Герберт Гувер в разгар Великой Депрессии (3 октября 1930 года) заявил, что «проблемы не столь тяжелы в долгосрочном плане»; тогда Гуверу жёстко ответил советник будущего президента Рузвельта: «люди едят не "в долгосрочном плане"; они едят каждый день» - остаётся надеяться, что на сей раз эту простую мысль штатовские власти не упустят без дополнительных подсказок. Пока же Уолл-Стрит пробавляется свежими анекдотами по мотивам последних событий – например, таким от Джека Крукса из Black Swan Capital: «Спасибо, что позвонили в нашу службу продаж, прослушайте новое меню: если вы хотите колу, нажмите 1; если кофе, нажмите 2; если Bear Stearns, нажмите 3; если Lehman Brothers, нажмите 4; если какую-либо страховую компанию, нажмите 5; а если вас интересуют остатки от разорившихся хедж-фондов, то просто оставайтесь на линии – наш оператор поможет вам и в этом!»

Хорошей вам недели.

Источник: itquote.ru